SBF反驳全文:Alameda对冲失败导致FTX资不抵债!事件概览

币圈子(120BTc.com)讯:以下文章出自SBF撰写的的Substack长文,请注意SBF的说词与提供数据并不一定与事实相符,并因SBF已被指控金融重罪,此时SBF任何公开说法,都有可能是司法攻防与舆论操作的一种方式。以下正文开始:

开头简述

11月中旬,FTX International实际上已资不抵债。归根结底,FTX的传奇故事介于Voyager和Celsius之间。

三件事结合在一起导致了FTX内爆:

  • 在2021年期间,Alameda的资产负债表增长到大约100b美元的资产净值、8b美元的净借款(杠杆)和7b美元的手头流动性。

  • Alameda未能充分对冲其市场风险。在2022年期间,股票和加密货币领域发生了一系列大规模的广泛市场崩盘,导致其资产市值下跌约80%。

  • 2022年11月,币安CEO赵长鹏促成的一场极端、迅速、有针对性的崩盘,使Alameda资不抵债。

然后Alameda的灾情蔓延到FTX和其他地方,类似于三箭资本,最终影响了Voyager、Genesis、Celsius、BlockFi、Gemini等机构。

尽管如此,FTX仍有可能获得非常可观的恢复资金。而FTX US仍完全有偿付能力,应该能够退还所有客户的资金。FTX International拥有数十亿美元的资产,而我几乎将我所有的个人资产都奉献给了客户。

笔记

  • 这篇文章是关于FTX International的(无)偿付能力。这与FTX US无关,因为FTX US完全有偿付能力,而且一直都是。当我将FTX US转交给John Ray和第11章破产团队时,它手头的净现金超出客户存款余额大约3.5亿美元,其资金和客户与FTX International是隔绝的。荒谬的是,FTX US用户当前还没有全额取回他们的资金。这是我移交FTXUS当时资产负债表的记录:

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  • FTX International是一家非美国交易所。它在美国境外运营,在美国境外被监管,在美国境外注册成立,并接受非美国客户。(事实上,它的主要总部设在巴哈马,从巴哈马运营并在巴哈马注册成立,名称为FTX Digital Markets LTD。)美国客户则使用(仍有偿付能力的)FTX美国交易所。

  • 美国参议员对Sullivan&Crowell(S&C)法律事务所的潜在利益冲突表示担忧。与S&C的声明相反,他们「与FTX的关系有限且主要是交易关系」,S&C是FTX International在破产前的两家主要律师事务所之一,也是FTX US的主要律师事务所。FTX US的法务总监来自S&C,他们与FTX US合作处理其最重要的监管申请,他们与FTX International合作解决其一些最重要的监管问题,并与FTX US合作处理其最重要的交易。当我访问纽约市时,有时会在S&C的办公室外工作。S&C和法务总监是主要的当事人,威胁我任命他们自己选择的候选人,作为FTX的新执行长——包括FTXUS作为有偿付能力的实体——然后申请第11章破产并选择S&C作为债务顾问。

  • 尽管资不抵债,尽管在过去几天的运营中处理了大约50亿美元的提款,FTX International仍保留了大量资产——截至Ray先生接任时,大约有80亿美元的不同流动性资产。除此之外,还有许多潜在的资助提议——包括在第11章提交后签署的LOI,总额超过40亿美元。我相信,如果给FTX International几周的时间,它可能会利用其非流动性资产和股权筹集足够的资金,使客户基本上完全提款。然而,由于S&C向FTX施压进入第11章破产申请,我担心这些途径可能已被放弃。即使是现在,我相信如果FTX International重新启动,也确实有可能让客户基本上完全提款。

  • 虽然FTX的流动性从2019年开始主要依赖Alameda,但到2022年,交易所的流动性来源已经多样化,Alameda下降到FTX交易量的2%左右。

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  • 我没有窃取资金,当然也没有藏匿数十亿美元。我几乎所有资产,过去和现在的资产,都用于支持FTX客户。例如,如果第11章团队愿意履行我的D&O法律费用赔偿,我已经提出将我在Robinhood的「几乎」所有个人股份,贡献给客户——或者100%。

  • FTX International和Alameda在2021年都是合法且独立盈利的企业,两家都赚了数十亿美元。然后,由于一系列市场崩盘,Alameda在2022年期间损失了约80%的资产——因为三箭资本(3AC)和其他加密货币公司去年也是如此——此后,其资产面对针对性的攻击。FTX受到Alameda衰落的影响,因为Voyager和其他公司早些时候受到3AC和其他公司的影响。

  • 请注意,在表格里的许多地方,我仍然被迫给出近似数字。我的许多个人钱包密码仍由第11章团队持有——更不用说数据了。如果第11章团队想将他们的数据添加到这段文章中,我会很欢迎。另外——过去几年我没有经营Alameda。其中很多都是事后拼凑而成的,来自模型和近似值,一般基于我辞去CEO职务之前的数据,以及基于该数据的模型和估计。

事件概览

2021年

在2021年期间,Alameda的资产净值飙升,根据我的模型,到2021年底上市时,达到大约1000亿美元。即使你忽略像SRM这样的完全稀释值比循环供应大得多的资产,我认为Alameda当时仍价值大约是500亿美元。

在2021年期间,Alameda的仓位也有所增加。

特别是,我认为它有大约80亿美元的净借款,我认为这些借款用于:

  • a)大约10亿美元是支付给贷方的利息

  • b)大约30亿美元买回Binance的FTX股权

  • c)大约40亿美元用以风险投资

(我所说的「净借款」,基本上是指借款减去手头可用于偿还贷款的流动资产。2021年的净借款主要来自第三方借贷平台——Genesis、Celsius、Voyager等,而不是来自FTX的保证金交易。)

因此,到2022年初,我认为Alameda的资产负债表大致如下所示:

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  • a)~1000亿美元资产净值

  • b)~120亿美元来自第3方服务商的流动性(Genesis等)

  • c)~100亿美元可能从上面服务商那里获得的更多流动性

  • d)~1.06倍杠杆

在这种情况下,Alameda大约有80亿美元规模的流动性不足仓位(有数百亿美元的可用信贷/来自第三方贷方的保证金)似乎是合理的,而且风险不大。我认为仅用Alameda的SOL就足以支付净借款。它来自第三方借贷服务商,他们都是——我被告知——从Alameda发送了准确的资产负债表。

我认为这些当时在FTX International上的仓位是合理的——根据我的模型,大约为13亿美元,以数百亿美元的资产作为抵押——并且FTX成功通过了GAAP审计(公认会计原则)。

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那么,到2021年底,将Alameda拖下水需要下跌94%的市场崩盘!不仅是SRM和类似的资产——如果你忽略这些,Alameda仍然大量超额抵押。我认为持有的SOL的仓位就大于杠杆。

但Alameda未能充分解决对冲市场极端崩盘的风险:千亿资产只有几十亿美元的对冲。它的净杠杆率——[净仓位-对冲]/NAV——约为1.06倍;在市场长多的情况下。

因此,Alameda在理论上面临着一场极端的市场崩盘——但它需要像94%的崩盘才会破产。

2022年市场崩盘

那么,Alameda进入2022年的大致情况是:

  • $1000亿美元资产净值

  • $80亿美元净借款

  • 1.06倍杠杆

  • 数百亿美元的流动资金

然后,在这一年中,市场崩盘一次又一次。直到夏天,Alameda未能充分对冲仓位。

  • BTC暴跌30%

  • BTC又暴跌30%

  • BTC又暴跌30%

  • 利率上升限制了全球金融流动性

  • Luna跌至0美元

  • 3AC崩溃

  • Alameda的Co-CEO辞职

  • Voyager崩溃

  • BlockFi几乎崩溃

  • Celsius出事

  • Genesis开始关闭提款

  • Alameda的借出/借入流动性,前者从2021年底的约200亿美元,到后者2022年底的约200亿美元

因此,Alameda的资产一次又一次地受到打击。但这部分并不特定于Alameda的资产。比特币、以太坊、特斯拉和Facebook的年跌幅均超过60%;Coinbase和Robinhood比去年的峰值下跌了约85%。

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请记住,到2021年底,Alameda大约有80亿美元的净借款:

  • a)向贷方支付约10亿美元的利息

  • b)支付30亿美元从Binance回购FTX股权

  • c)约40亿美元的风险投资

这80亿美元的净借款,减去它所拥有的几十亿美元的对冲,导致了大约60亿美元的超额杠杆/净仓位,并得到了约100亿美元资产的支持。

随着市场崩溃,这些资产也随之崩溃。Alameda的资产——山寨币、加密公司、上市股票和风险投资的组合——在这一年中下跌了约80%,其杠杆率一点点提高。

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在同一时期,流动性在借贷市场、公开市场、信贷、私募股权、风险投资以及几乎所有其他领域都枯竭了。在这一年中,几乎所有加密货币的流动性来源——包括几乎所有的借贷平台——都耗尽了。

这意味着Alameda的流动性——到2021年底为数百亿美元——到2022年秋季下降到个位数的数十亿美元。该领域的大多数其他平台已经倒闭或正在倒闭,FTX成为剩下的最后一位。

2022年夏天,Alameda终于以BTC、ETH和QQQ(纳斯达克ETF)的某种组合进行了大量对冲。

但即使在2022年的所有市场崩盘之后,在11月之前不久,阿拉米达仍有约10亿美元的资产净值;即使你排除SRM和类似的代币,它也是正值的,但它最终被对冲了。

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保证金交易

在2022年期间,许多加密平台因保证金爆仓而资不抵债,可能包括Voyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini以及最终的FTX。

这在保证金平台上相当普遍;其中,它发生在:

传统金融:

  • 伦敦金属交易所

  • 明富环球

  • 长期资本管理公司

  • 雷曼

加密货币:

  • OKEx

  • 又OKEx了,一年基本上每周一次

  • 灵活币

  • EMX

  • Voyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini等。

11月的崩盘

在针对FTX进行了长达数月「极其有效」的公关打击之后,CZ发布了决定性的推文。

在11月最后一次崩盘之前,QQQ的波动幅度大约是Alameda投资组合的一半,而BTC/ETH的波动幅度大约是Alameda投资组合的80%——这意味着Alameda的对冲(QQQ/BTC/ETH),就其存在的范围而言,是有用的。

不幸的是,直到3AC崩盘之后,对冲才足够大——但到2022年10月,它们终于足够大了。

但11月的崩盘是对Alameda持有资产的针对性的攻击,而不是广泛的市场波动。在11月的几天里,Alameda的资产下跌了大约50%;BTC下跌了大约15%——只有Alameda资产的30%——而QQQ根本没有动。结果,Alameda在那个夏天最终设置的更大对冲并没有起到任何作用。

当年的每一次崩盘都会如此——但这次不会。

在11月7日至8日的过程中,事情从极大压力,但基本处于控制状态,转变为明显资不抵债。

到2022年11月10日,Alameda的资产负债表只剩下约80亿美元(仅半流动性)资产,而流动负债大致相同,约80亿美元:

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银行挤兑需要立即流动性——Alameda不再拥有的流动性。

由于面临挤兑威胁,瑞士信贷今年秋天股价下跌近50%。在一天结束时,挤兑并没有成功,但FTX并没有挺过去。

因此,随着Alameda变得缺乏流动性,FTX International也变得缺乏流动性,因为Alameda在FTX上有未平仓的保证金仓位;挤兑使流动性不足变成资不抵债。

这意味着FTX加入了Voyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini和其他因借款人流动性紧缩而遭受波及的公司。

所有这些,都是为了要说:FTX没有资金被盗。Alameda因市场崩盘而亏损,但没有对其进行充分的对冲——正如三箭和其他公司今年所做的那样。FTX受到了影响,因为Voyager和其他公司早些时候受到了影响。

尾声

即便如此,我认为如果我们齐心协力提高流动性,FTX可能让所有客户都拿回钱。

Ray先生接手时,有数十亿美元的资金要约,之后可能超过40亿美元。

如果给FTX几周的时间来筹集必要的流动性,我相信它本来能够让客户基本上全额偿付。当时我没有意识到Sullivan&Cromwell事务所可能会打消这些努力——通过施压让Ray先生上任,并申请第11章破产,包括像FTX US这样的独立公司。

我仍然认为,如果FTX International今天重新启动,确实有可能让客户基本上拿回全款。即使没有这些,也有大量资产可供客户使用。

遗憾的是,我对公众的误解和重大错误陈述反应迟缓。我花了一些时间来拼凑我能做的——我无法检视很多相关数据,其中大部分是关于我当时并未经营的公司(Alameda)。

我一直计划在12月13日向美国众议院金融服务委员会作证,对所发生的事情进行首次实质性说明。不幸的是,司法部在前一天晚上启动逮捕我,用完全不同的新闻,抢占了我的证词。值得一提的是,我计划提供的证词草稿泄露了。

我还有很多话要说——为什么Alameda未能进行对冲、FTX US发生了什么、导致第11章流程的原因、S&C等等。但至少这是一个开始。